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澳门金沙:MLF超额续作及近期货币政策研判,五大要点值得关注

时间:2018-6-6 14:04:48  作者:  来源:  查看:10  评论:0
内容摘要:6月6日,央行开展MLF操作,向市场投放4630亿元一年期MLF,利率为3.30%。4月降准置换部分MLF存量后,6月共有2595亿元一年期MLF到期。央行6月通过MLF续作向市场净投放2035亿元中长期资金。详细点评如下:评论央行超额续作MLF,流动性投放呵护年中资金面本次央行...
6月6日,央行开展MLF操作,向市场投放4630亿元一年期MLF,利率为3.30%。4月降准置换部分MLF存量后,6月共有2595亿元一年期MLF到期。央行6月通过MLF续作向市场净投放2035亿元中长期资金。详细点评如下:

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央行超额续作MLF,流动性投放呵护年中资金面

本次央行继4月和5月MLF等额续作后重回超额续作,为市场提供中长期资金支持,呵护年中资金面。自2016年8月到2018年3月,央行每月开展MLF操作均实现流动性净投放;2018年4月底开展定向降准并置换部分MLF存量,当月操作实现MLF完全对冲;5月定向降准置换2365亿元后MLF到期量为1560亿元,当月央行开展1560亿元MLF操作实现完全对冲;6月定向降准置换2385亿元后MLF到期量为2595亿元,6日央行开展4630亿元一年期MLF操作,对冲当日2595亿元一年期MLF到期,当日释放2035亿元中长期资金,重回超额续作,应对半年末资金面紧张的挑战。年初以来货币市场利率中枢稳中有降,但3月底以来月末效应有所突出,央行通过本次MLF超额续作进行中长期资金的流动性投放,意欲通过长期流动性投放缓解半年末资金需求,呵护年中资金面水平。



MLF放量并非QE

本次超额续作MLF并非量化宽松的开启,意在稳定年中流动性环境。6月1日人民银行宣布适当扩大MLF担保品范围,不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券和优质的小微企业贷款和绿色贷款等可以作为央行开展MLF操作的担保品,这一改革引起了市场对量化宽松操作的遐想。实际上,MLF担保品扩容并不具有大规模量化宽松操作的基础,而本次MLF超额续作也并非意味着开启量化宽松政策。

目前我国并不满足量化宽松的两个基本特征。回顾日本和美国历史上的量化宽松操作,其两大特征在于超低的资金成本和超量的流动性供给。在利率极低的情况下,央行通过购买长期债券向市场投放基础货币,通过填鸭式补充流动性来迫使银行以较低利率对外放贷。目前我国并不满足量化宽松的两个基本特征:(1)当前利率水平并不低,降低企业融资成本仍然是经济金融工作的主要内容之一;(2)人民银行秉持稳健中性的货币政策取向,公开市场操作规模并不大,资产负债表呈收缩趋势,流动性缺口仍然较大。

实际上,MLF扩容本身并不能构成大规模量化宽松的基础。根据测算,央行将合格质押品的信用债等级下沉到AA级,增加的担保品规模大约是4000亿元~6000亿元,相对于当前4.02万亿的MLF存量并不构成举足轻重的作用。加之担保品能获得再贷款和借贷便利规模需要在担保品面值的基础上乘上抵押率,MLF扩容实际上能增加的流动性投放基础更小。因而本次MLF超额续作更多是对应对年中流动性缺口的常规操作。

结构性宽松意愿明确

MLF担保品扩容与增量续作的政策组合并非大水漫灌,是节水滴灌。毋庸置疑,本次MLF超额续作将向市场提供中长期资金支持,对流动性环境具有一定的改善效果。但这一流动性改善效果并非大水漫灌的全面宽松,而是节水滴灌的结构性宽松政策。

MLF担保品扩容优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券和优质贷款,定向支持小微、绿色、“三农”企业,具有明显的结构性宽松特征。“三农”和小微企业的性质决定其仍以贷款作为主要融资方式,三农专项债和小微企业债发行规模远小于小微企业贷款规模。而这些企业主要贷款银行为城商行、农商行、农村信用社等中小型银行,在目前金融体系流动性结构不均衡的背景下,小微企业从中小型银行金融间接融资的难度增大。此次央行在特定企业债上扩大MLF担保品范围,引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,定向释放资金以实现流动性的结构化宽松的目的。虽然MLF担保品扩容规模对流动性投放总量的影响有限,但对小微、绿色、“三农”债券和贷款的定向支持较全面降准及MLF扩容前都具有更高精准性和有效性。这符合年初政治局会议中强调的“结构性去杠杆”思路,在防风险为主的背景下,结构性宽松成为更优选项。



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